攝影：宋雨彤

受總量控制指標(biāo)影響，疊加礦石品位下降與環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，鎢供應(yīng)端持續(xù)偏緊；冶煉端產(chǎn)量同比增長，但成本倒掛壓力顯著；需求端呈現(xiàn)一定的分化。在鎢品價格創(chuàng)歷史新高后，預(yù)計短期供應(yīng)剛性與需求分化支撐價格高位運行。

鎢品價格再度沖高上漲，保持高位小幅震蕩態(tài)勢

2025年1-6月，國內(nèi)鎢品價格高位窄幅震蕩后再度大幅上漲。2025年年初以來，國內(nèi)鎢品價格繼續(xù)在較高位置運行。受到經(jīng)濟(jì)回升向好的預(yù)期推動，國內(nèi)鎢品價格從年初開始在較高位置持續(xù)小幅反彈，2月中旬以后由于中下游采購積極性不高，僅維持按需采購，市場成交情緒不高，國內(nèi)鎢品價格再度小幅回落；4月以后國內(nèi)鎢品價格再度快速沖高上漲，價格創(chuàng)歷史新高，6月以來鎢品價格在高位震蕩。截至6月底，國內(nèi)鎢精礦平均價格15.11萬元/噸，同比上漲11.15%，最高價格17.41萬元/噸，最低價格13.94萬元/噸；仲鎢酸銨平均價格22.23萬元/噸，同比上漲9.24%，其中最高價格25.31萬元/噸，最低價格20.69萬元/噸。

圖1：2025年以來鎢精礦、仲鎢酸銨價格走勢（單位：元/噸，截至6月30日）

數(shù)據(jù)來源：Wind，五礦經(jīng)研院

表1：2025年鎢品價格變化情況（截至6月30日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

截至6月下旬，江西鎢業(yè)集團(tuán)國標(biāo)一級黑鎢精礦（65%）最高報價為17.2萬元/噸，同比增長10.26%；最低報價為14.05萬元/噸，同比增長15.16%；年內(nèi)最高報價比最低報價高22.42%。平均報價為15.06萬元/噸，同比增長12.62%。6月下旬報價為17.2萬元/噸，與6月上旬上持平。截至6月下旬，廈門鎢業(yè)仲鎢酸銨最高報價為25萬元/噸，同比增長9.65%；最低報價為20.6萬元/噸，同比增長14.13%；年內(nèi)最高報價比最低報價高21.36%；平均報價為22.07萬元，同比增長12.07%。6月下旬報價為25萬元/噸，與6月上旬報價持平。贛州鎢協(xié)年內(nèi)仲鎢酸銨平均預(yù)測價格為21.97萬元/噸，同比增長12.36%；鎢精礦平均預(yù)測價格14.79萬元/標(biāo)噸，同比上漲12.70%；中顆粒鎢粉平均預(yù)測價格為334.5元/公斤,同比增長12.37%。6月份仲鎢酸銨（APT）、鎢精礦、中顆粒鎢粉報價分別為25.1萬元/噸、17.1萬元/標(biāo)噸、385元/公斤，分別較去年同期增長11.31%、13.25%、12.57%。

表2：江西贛州鎢業(yè)協(xié)會1-6月鎢市場預(yù)測價變化情況

資料來源：鎢都網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

其它主要鎢企業(yè)報價詳見下列各表：

表3：江西章源鎢業(yè)1-6月鎢品長單報價

資料來源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

表4：廣東翔鷺鎢業(yè)1-6月鎢品長單報價

資料來源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

供給端鎢礦供應(yīng)仍偏緊，冶煉端整體保持增長

為保護(hù)和合理開發(fā)優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，按照保護(hù)性開采特定礦種管理相關(guān)規(guī)定，自然資源部繼續(xù)對鎢礦實行開采總量控制。4月3日，自然資源部發(fā)布了鎢礦開采總量控制及2025年第一批指標(biāo)，2025年度第一批鎢精礦（三氧化鎢含量65%，下同）開采總量控制指標(biāo)58000噸，比去年第一批減少4000噸，黑龍江、浙江、安徽、湖北四省沒有獲得開采指標(biāo)，江西、廣東、廣西、云南、甘肅、新疆等有所下降。從2023年開始，鎢礦開采總量控制指標(biāo)不再區(qū)分主采指標(biāo)和綜合利用指標(biāo)。對采礦許可證登記開采主礦種為其他礦種、共伴生鎢礦的礦山，查明鎢資源量為大中型的，繼續(xù)下達(dá)開采總量控制指標(biāo)，并在分配上予以傾斜。對共伴生鎢資源量為小型的，不再下達(dá)開采總量控制指標(biāo)，由礦山企業(yè)向所在地省級自然資源主管部門報備鎢精礦產(chǎn)量。省級自然資源主管部門應(yīng)細(xì)化措施，做好統(tǒng)計匯總工作。

表5：2025年度第一批鎢精礦開采總量控制指標(biāo)

資料來源：自然資源部

根據(jù)安泰科統(tǒng)計國內(nèi)17家鎢礦山企業(yè)，1-5月全國鎢精礦（金屬量）產(chǎn)量約3.1萬噸，同比增長4.35%，其中5月產(chǎn)量約0.66萬噸，同比增長15.79%，環(huán)比持平，反映出高鎢價對鎢礦產(chǎn)量帶來一定刺激。

2025年1-6月，我國仲鎢酸銨（APT）產(chǎn)量約6.73萬噸，同比增長13.38%，其中6月生產(chǎn)12750噸，同比增長19.38%;共生產(chǎn)鎢鐵6155噸，同比增長33.78%，其中6月生產(chǎn)997噸，同比增長0.10%。原材料價格上漲再度帶動APT、鎢鐵價格上漲，生產(chǎn)商情緒受到一定提振，但如此高的價格也意味著風(fēng)險再度上升，特別是對下游需求波動更加敏感，供需兩端均趨于謹(jǐn)慎。

表6：2025年1-6月我國APT和鎢鐵產(chǎn)量（單位：噸）

資料來源：鐵合金網(wǎng)，五礦經(jīng)研院

出口整體大幅下降，進(jìn)口總體保持增長

出口方面，在鎢品價格整體相對高位的背景下，2025年以來我國鎢品出口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，僅偏鎢酸銨、鎢絲的出口實現(xiàn)增長。1-5月，我國累計出口鎢品5310.9噸，同比下降38.80%；其中,5月出口鎢品1016.3噸，同比下降87.72%。綜合分析來看，主要是由于外部出口關(guān)稅環(huán)境變化、出口政策調(diào)整，市場對供需進(jìn)行新的調(diào)整，2月以來鎢品出口同比大幅度回落。

表7：2025年1-5月中國鎢品出口情況，同比單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

進(jìn)口方面，在國內(nèi)鎢品價格高位整體高位的背景下，我國的鎢品進(jìn)口量整體保持較高增速。1-5月，我國累計進(jìn)口鎢品6141.4噸，同比增長23.17%，其中，5月進(jìn)口鎢品1388.9噸，同比增長43.97%；鎢精礦仍是鎢品進(jìn)口的主力，1-5月，鎢精礦進(jìn)口5150.3噸，同比增長46.63%，其中，5月進(jìn)口鎢精礦1373.4噸，同比大幅增長87.37%；1-5月，鎢酸鈉進(jìn)口861.4噸，同比下降33.35%，其中，5月進(jìn)口鎢酸鈉6.3噸，同比下降97.01%。

表8：2025年1-5月中國鎢品進(jìn)口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

全球鎢市場重大事件分析

1.美國銻業(yè)宣布收購關(guān)鍵礦產(chǎn)資產(chǎn)-加拿大安大略省Fostung鎢礦。在全球鎢供應(yīng)面臨瓶頸之際，美國銻業(yè)公司（UAMY）宣布收購位于加拿大安大略省薩德伯里附近的Fostung鎢礦資產(chǎn)。此次戰(zhàn)略收購總價為500萬美元現(xiàn)金，另需支付0.5%的凈冶煉回報（NSR）特許權(quán)使用費。該新收購資產(chǎn)占地約1114公頃，包含1240萬噸推斷資源量，三氧化鎢品位達(dá)0.213%。鑒于當(dāng)前全球市場格局，此次收購意義尤為重大：北美市場自2016年以來已無商業(yè)量產(chǎn)，盡管年需求量超10億美元。這一舉措使美國銻業(yè)公司能夠填補(bǔ)供應(yīng)鏈的關(guān)鍵缺口。從地理位置看，F(xiàn)ostung礦區(qū)毗鄰加拿大頂級礦業(yè)區(qū)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，可潛在利用現(xiàn)有加工設(shè)施并獲取熟練勞動力。此外，公司正探索利用鎢熒光等獨特屬性的現(xiàn)代礦石分選技術(shù)，實現(xiàn)現(xiàn)場礦石富集，有望降低初期資本支出。盡管美國銻業(yè)要將該礦區(qū)投入生產(chǎn)仍需完成大量工作，包括按美國證監(jiān)會SK1300法規(guī)更新資源估算，但依托臨近基礎(chǔ)設(shè)施及早期露天開采潛力，此次收購頗具前景。盡管收購涉及特許權(quán)使用費成本——向賣方支付0.5%凈冶煉回報，另向原所有人支付1%——但對于如此戰(zhàn)略性資產(chǎn)而言，這些成本可控。

當(dāng)前，全球鎢產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，導(dǎo)致國際市場供應(yīng)緊張，歐洲APT價格較國內(nèi)溢價超50%，美國國防鎢庫存周期從6個月延長至18個月。在此背景下，美國銻業(yè)（UAMY）以500萬美元收購加拿大安大略省Fostung鎢礦，既是對全球鎢供應(yīng)鏈重構(gòu)趨勢的響應(yīng)，也是美加戰(zhàn)略協(xié)同的典型案例。從戰(zhàn)略層面看，美加正通過立法和投資構(gòu)建自主供應(yīng)鏈：美國依據(jù)《國防生產(chǎn)法》撥款支持本土鎢礦開發(fā)，重啟本土項目并與澳大利亞簽訂十年供應(yīng)合同；加拿大則通過《關(guān)鍵原材料法案》要求2030年本土加工滿足40%需求。UAMY此次收購即是雙方聯(lián)手提高關(guān)鍵礦產(chǎn)保障能力的重要舉措和強(qiáng)化合作的一個縮影。當(dāng)然，項目成功與否將取決于能否平衡環(huán)保合規(guī)、原住民社區(qū)合作與成本控制的多重挑戰(zhàn)。

2、EQ資源公司收到美國進(jìn)出口銀行對昆士蘭州卡賓山鎢礦項目的意向函。EQ Resources（EQR）于2025年7月初宣布收到美國進(jìn)出口銀行（EXIM）針對昆士蘭州卡賓山鎢礦擴(kuò)建項目的意向函，擬提供最高3400萬美元的10年期債務(wù)融資，此舉不僅是該公司產(chǎn)能擴(kuò)張計劃的關(guān)鍵進(jìn)展，更折射出全球鎢產(chǎn)業(yè)在供應(yīng)鏈重構(gòu)期的深層變革。作為澳大利亞歷史悠久的鎢礦之一，卡賓山礦發(fā)現(xiàn)于19世紀(jì)末，雖在20世紀(jì)70-80年代鼎盛一時，但長期勘探程度較低，其采礦租約區(qū)及周邊仍有“可觀勘探潛力”，尤其1000萬噸以上的低品位歷史堆存礦石和潛在地下資源，成為EQR提升產(chǎn)能的核心依托。公司此前已獲得昆士蘭州關(guān)鍵礦產(chǎn)基金2000萬澳元注資，并完成選廠擴(kuò)建關(guān)鍵設(shè)備交付，目標(biāo)通過技術(shù)升級將產(chǎn)能翻倍，實現(xiàn)對低品位礦石的經(jīng)濟(jì)利用，而西班牙Barruecopardo鎢礦的100%控股則構(gòu)建了其跨區(qū)域產(chǎn)能布局，形成澳大利亞、歐洲雙基地協(xié)同的戰(zhàn)略優(yōu)勢。從全球供需格局看，這一動態(tài)與當(dāng)前鎢產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾高度契合。美國、歐盟及澳大利亞均將鎢列為關(guān)鍵礦產(chǎn)，因其在國防領(lǐng)域的不可替代性——作為穿甲彈核心材料及國防部合同必需物資，鎢的穩(wěn)定供應(yīng)直接關(guān)聯(lián)國家安全。EXIM的“供應(yīng)鏈彈性倡議”（SCRI）正是在此背景下推出，旨在通過融資支持海外礦山降低對華依賴，而EQR的卡賓山項目因具備成熟基建、明確擴(kuò)產(chǎn)路徑及貼近西方市場的區(qū)位優(yōu)勢，成為該政策的典型受益者。EQR的發(fā)展戰(zhàn)略精準(zhǔn)把握了產(chǎn)業(yè)變革的三大核心邏輯：產(chǎn)能擴(kuò)張與資源效率結(jié)合、政策與市場雙重綁定、地緣風(fēng)險分散。同時，該公司戰(zhàn)略也暗合全球鎢消費結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。除傳統(tǒng)硬質(zhì)合金領(lǐng)域，新能源與高端制造需求正成為新增長極，如核聚變反應(yīng)堆部件、航空航天高溫材料等，而中國出口管制加劇了這些領(lǐng)域的供應(yīng)緊張。EQR通過擴(kuò)產(chǎn)計劃（卡賓山產(chǎn)能擬從2024年的40噸/月提升至80噸/月）和技術(shù)創(chuàng)新，不僅能填補(bǔ)短期供應(yīng)缺口，更通過規(guī)模效應(yīng)降低成本——擴(kuò)建后的選廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)將使加工成本下降20%以上，在2024年美國鎢價達(dá)86200美元/噸的高位周期中形成顯著利潤優(yōu)勢。此外，2022年地下勘探研究顯示卡賓山僅19%原位資源被納入當(dāng)前露天開采計劃，意味著長期開發(fā)空間廣闊，配合EXIM的長期融資，為項目的可持續(xù)性提供了保障。

鎢市場展望

上游端，盡管國內(nèi)鎢精礦價格創(chuàng)歷史新高，但受礦石品位下降（原礦平均品位從0.42%降至0.28%）及環(huán)保督察常態(tài)化影響，國內(nèi)鎢精礦增長潛力不大，且供應(yīng)剛性收縮特征顯著。盡管海外澳大利亞、韓國新增礦山逐步投產(chǎn)（如韓國桑東鎢礦年產(chǎn)2300噸），但難以填補(bǔ)中國出口管制導(dǎo)致的全球供應(yīng)缺口。美國重啟鎢礦開發(fā)仍處早期階段，短期難形成有效供給。一旦價格明顯回調(diào)，持貨商挺價意愿增強(qiáng)，供應(yīng)端收縮預(yù)期強(qiáng)化。預(yù)計國內(nèi)鎢精礦供應(yīng)維持偏緊。

中游端，冶煉環(huán)節(jié)成本壓力邊際緩解。輔料價格回落帶動鎢精礦完全成本下降，但冶煉廠仍面臨利潤倒掛壓力。6月下半月以來長單價格鎖定高位，支撐冶煉端挺價信心。未來再生鎢原料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)實施后，廢鎢進(jìn)口增加或緩解部分原料壓力，但短期難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)格局。預(yù)計冶煉端將通過控制出貨節(jié)奏傳導(dǎo)成本壓力。

下游端，需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。中國6月制造業(yè)PMI回升至49.7%，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比增長21.5%，帶動硬質(zhì)合金需求平穩(wěn)增長。新能源領(lǐng)域（光伏鎢絲、新能源汽車精密刀具）需求同比明顯增長，但傳統(tǒng)領(lǐng)域（如硬質(zhì)合金刀具）產(chǎn)量環(huán)比下降，顯示需求恢復(fù)不均衡。中美日內(nèi)瓦會談緩解經(jīng)貿(mào)壓力，但全球產(chǎn)業(yè)鏈中長期風(fēng)險猶存，軍備升級推動鎢戰(zhàn)略儲備需求增長。預(yù)計下游需求保持韌性，但價格傳導(dǎo)效率受終端接受度制約。

宏觀層面，6月中國大宗商品價格指數(shù)（CBPI）環(huán)比上漲0.5%，有色價格指數(shù)上漲0.8%，顯示經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。全球通脹壓力緩解及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，或增強(qiáng)市場風(fēng)險偏好，但地緣政治沖突（如中東局勢）可能推升鎢的戰(zhàn)略溢價。綜合來看，鎢市場將呈現(xiàn)“供應(yīng)剛性、需求分化、成本支撐”的格局，價格高位震蕩中重心上移，需警惕政策調(diào)控及海外需求不及預(yù)期風(fēng)險。

作者 | 李曉杰 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級研究員

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