我的鋼鐵網(wǎng)訊：2025年上半年鋼材價(jià)格整體呈現(xiàn)出箱體震蕩下行走勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌286元/噸，即便在利多消息下出現(xiàn)短暫反彈，其反彈幅度與持續(xù)性也十分有限，市場(chǎng)現(xiàn)貨經(jīng)營效益差，基差操作空間也極為有限。但是上半年鋼廠端的盈利情況卻十分可觀，1-5月鋼鐵行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額316.9億元，超過了 2024年全年的盈利水平。那么上半年鋼廠利潤的修復(fù)除了供給端的自律控產(chǎn)外，更主要的原因是“向上索取”，焦煤價(jià)格創(chuàng)8年新低，焦炭?jī)r(jià)格10輪提降，使鋼廠的生產(chǎn)成本大幅下降。目前來看鋼企利潤已擴(kuò)至年內(nèi)新高點(diǎn)，高盈利水平在下半年能否維持，自身供應(yīng)、下游需求以及上游成本能否繼續(xù)給予鋼廠利潤支撐，筆者做相關(guān)闡述。

一、上半年鋼材價(jià)格“跌跌不休”

在終端市場(chǎng)需求疲弱、供給過剩的背景下，銷售壓力向價(jià)格傳導(dǎo)，2025年上半年鋼價(jià)連續(xù)震蕩下跌，截至6月30日，普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)下降8.7個(gè)百分點(diǎn)，熱卷價(jià)格指數(shù)下降7.5個(gè)百分點(diǎn)，型材價(jià)格指數(shù)下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，焊管價(jià)格指數(shù)下降7.9個(gè)百分點(diǎn)，鐵礦綜合價(jià)格指數(shù)下跌8.3個(gè)百分點(diǎn)，焦炭綜合價(jià)格指數(shù)下跌31.5個(gè)百分點(diǎn)。在弱需求現(xiàn)實(shí)與悲觀預(yù)期的主導(dǎo)下，上半年的鋼材價(jià)格一路走低。

圖1.普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)

（單位：元/噸）

二、鋼鐵行業(yè)利潤良好修復(fù)

與價(jià)格的低迷表現(xiàn)不同，今年上半年鋼企盈利情況表現(xiàn)十分亮眼，雖年初仍處于虧損狀態(tài)，但隨著利潤的逐漸修復(fù)，上半年中國鋼鐵行業(yè)利潤整體呈現(xiàn)出“前低后高、扭虧為盈”的特征。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2025年1-5月，我國鋼鐵行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額316.9億元，超過2024年全年291.9億元的盈利水平，同時(shí)今年的一季度以75.1億元的利潤總額，成為了自2022年第一季度以來首個(gè)盈利的一季度。

那么就鋼材細(xì)分品種的盈利情況來看，整體呈現(xiàn)出鋼坯＞長材＞板材＞鋼管的格局。

鋼坯111元/噸上下的高利潤主要依賴于出口量的激增，我國成品材出口因受到關(guān)稅及反傾銷政策的影響使得作為半成品的鋼坯出口迎來階段性的機(jī)會(huì)，出口量的大幅提升對(duì)國內(nèi)鋼坯價(jià)格起到了強(qiáng)勁的支撐作用，從而提高了其利潤水平。

螺紋鋼以107元/噸的平均利潤穩(wěn)居前列，主要得益于鋼廠對(duì)于鐵水流向的調(diào)配，地產(chǎn)端消費(fèi)疲軟使得鋼企主動(dòng)減產(chǎn)長材、增產(chǎn)板材并保證鋼坯的出口量來維持螺紋鋼相對(duì)的供需平衡，從而一定程度上提高了其價(jià)格的抗跌性并保證了相對(duì)不錯(cuò)的利潤水平。

熱軋板卷雖然在生產(chǎn)成本下降的情況下利潤邊際修復(fù)，但整體因受到產(chǎn)能增加、鐵水流向傾斜以及出口壓制的影響，其價(jià)格亦承壓運(yùn)行，品種盈利效應(yīng)有限，整體熱卷市場(chǎng)呈現(xiàn)出“以價(jià)換量，量增利薄”的局面，上半年平均利潤在42元/噸上下。

鍍鋅管品種因其強(qiáng)下游屬性與弱金融屬性，其價(jià)格及成交表現(xiàn)與需求關(guān)聯(lián)度將更高。雖然在內(nèi)需疲軟的背景下管廠積極控產(chǎn)以減輕供應(yīng)壓力及價(jià)格拋壓，但由于原料端帶鋼以及鋅錠的價(jià)格韌性更強(qiáng)，使得鍍鋅管生產(chǎn)成本居高不下，上半年平均利潤為40元/噸左右。

圖2.2024-2025年螺紋鋼、熱軋板卷、鍍鋅管、鋼坯利潤走勢(shì)

（單位：元/噸）

三、上半年鋼鐵行業(yè)利潤來源

1、焦炭降價(jià)讓利

在煉焦煤價(jià)格大幅下跌，焦炭成本支撐坍塌、焦化供給過剩，產(chǎn)量同比增長3.3%而同時(shí)粗鋼產(chǎn)量同比下降1.7%以及鋼材終端消費(fèi)下滑，鋼廠謹(jǐn)慎采購原料廠庫低位的綜合影響下，上半年焦炭?jī)r(jià)格整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，主流鋼廠累計(jì)發(fā)起十輪提降，以山西準(zhǔn)一級(jí)干熄焦為例，從1月初的1685元/噸降至6月底的1225元/噸，累計(jì)降幅達(dá)到460元/噸。根據(jù)綜合焦比的行業(yè)基準(zhǔn)值計(jì)算，準(zhǔn)一級(jí)干熄焦降價(jià)460元/噸，約降低噸鋼成本184~230元。另外，鐵礦石相對(duì)寬松的供應(yīng)格局同樣使得其價(jià)格較去年高位出現(xiàn)明顯回落，進(jìn)一步為鋼企擴(kuò)利騰出空間。

表1.2025年上半年焦炭提降時(shí)間與幅度

（單位：元/噸）

2、鋼企控產(chǎn)擴(kuò)利

年初在鋼企利潤虧損與下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的壓力下，鋼鐵行業(yè)加大了自主控產(chǎn)的力度，且在第二季度成效明顯。截至6月底，我國上半年粗鋼總產(chǎn)量同比下降1%，鋼材社會(huì)庫存較去年同期下降28%，供需矛盾及庫存壓力有效緩和。那么粗鋼產(chǎn)量的下降一方面有效抑制了對(duì)原燃料的高需求，使得鋼企向上索取利潤更為順暢，另一方面供需矛盾的緩和對(duì)成品材的價(jià)格起到一定支撐作用，從銷售端保證了一部分的利潤空間。

圖3.2023-2025年粗鋼日均產(chǎn)量月度情況

（單位：萬噸）

圖4.2023-2025年鋼材社會(huì)庫存變化情況

（單位：萬噸）

四、下半年鋼鐵行業(yè)利潤來源

所謂利潤，即是售價(jià)與成本的差值，那么綜合來看上半年鋼鐵行業(yè)扭虧為盈并最終實(shí)現(xiàn)盈利狀況的恢復(fù)性增長，主要依賴于行業(yè)自主控產(chǎn)粗鋼產(chǎn)量下降以及上游原燃料吐價(jià)讓利。而下半年鋼企是否能保持目前的高利狀態(tài)，仍要聚焦于鐵礦及焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)情況、鋼企利潤修復(fù)與供給量釋放的動(dòng)態(tài)平衡、需求韌性的改善程度對(duì)鋼價(jià)的支撐/壓制力度。

1、就焦炭品種自身而言，其產(chǎn)能仍處于投放期，相對(duì)寬松的供應(yīng)格局仍是其價(jià)格面臨下行壓力的風(fēng)險(xiǎn)，但降幅將有限。主要由于上半年27.3%的深跌幅度奠定了其價(jià)格的低位基礎(chǔ)，而且7月份焦炭的首輪提漲落地表明定價(jià)權(quán)階段性向焦企傾斜，加之受到煤礦近期減產(chǎn)的影響，焦煤供應(yīng)短期收緊，對(duì)焦炭的價(jià)格起到一定支撐作用。故綜合來看，7-10月處于焦煤旺季并存焦炭補(bǔ)庫預(yù)期，大幅降價(jià)讓利概率較低，而即便到年底因需求淡季帶來階段性讓利窗口，但1300元/噸的成本將成為焦炭的軸心支撐。

圖5.2023-2025年準(zhǔn)一級(jí)干熄冶金焦價(jià)格變化

（單位：元/噸）

2、就鐵礦品種自身而言，下半年全球鐵礦石供應(yīng)預(yù)計(jì)有所增加：幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目是未來幾年全球鐵礦石產(chǎn)能最大的增長來源之一，并計(jì)劃在今年11月發(fā)運(yùn)首批鐵礦石；力拓西坡項(xiàng)目已于上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能約2500萬噸/年；此外還有巴西BAMIN項(xiàng)目等新增產(chǎn)能。總體來看，下半年全球主流礦山鐵礦石供應(yīng)增量約900-1200萬噸，非主流礦山供應(yīng)增量約為700-1000萬噸。而由于一季度天氣擾動(dòng)導(dǎo)致澳巴發(fā)運(yùn)量同比減少5%，上半年整體發(fā)運(yùn)量小幅下降1%，全年發(fā)運(yùn)指標(biāo)不變的情況下，下半年發(fā)運(yùn)中樞或?qū)⑸弦?，繼而港口庫存將由當(dāng)前的1.4億噸累積至1.5億噸以上。所以下半年鐵礦石供應(yīng)增量的高確定性以及累庫預(yù)期使得全年過剩壓力加劇，從而可能催化鐵礦石成為下一個(gè)鋼企降本的窗口，但80-85美元/噸則為鐵礦價(jià)格的重要支撐位置。

圖6.2023-2025年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量（單位：萬噸）

3、就產(chǎn)量的變化而言，目前247家鋼廠平均盈利率為54.4%，噸鋼毛利達(dá)到100元/噸以上，同比顯著提升，這也致使短期內(nèi)鋼廠繼續(xù)主動(dòng)控產(chǎn)的動(dòng)力有所下降。但是從政策方向來看，“反內(nèi)卷”已成為部分供給過剩行業(yè)面臨的重要議題，而作為基礎(chǔ)原材料，鋼鐵行業(yè)難以置身事外，尤其鋼鐵行業(yè)營業(yè)利潤率在41個(gè)工業(yè)大類中居后數(shù)位置，是亟待改善自身一些結(jié)構(gòu)性的矛盾，控產(chǎn)、自律、提質(zhì)、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出是核心任務(wù)。隨著相關(guān)法律支撐下的粗鋼調(diào)控執(zhí)行以及"反內(nèi)卷"政策的持續(xù)發(fā)酵，下半年市場(chǎng)對(duì)于供給端的限制預(yù)期將有所增強(qiáng)

4、就需求端的修復(fù)而言，市場(chǎng)對(duì)下半年"金九銀十"的傳統(tǒng)旺季仍存有預(yù)期，一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)在寬松政策刺激下或延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇，基建在專項(xiàng)債和特別國債的支撐下有望發(fā)力對(duì)鋼材需求形成溫和拉動(dòng)。但如果8月1日美國所謂的關(guān)稅政策開始實(shí)施，將會(huì)造成國際貿(mào)易格局的重構(gòu)。而在貿(mào)易摩擦、關(guān)稅政策等因素的影響下，下半年鋼材高位出口將不可持續(xù)，出口增速或跌破5%，壓力也將傳導(dǎo)至國內(nèi)，整體下半年需求將呈現(xiàn)出“弱修復(fù)”但難改負(fù)增長的格局。

五、總結(jié)

上半年鋼鐵行業(yè)可觀的盈利水平為市場(chǎng)注入了強(qiáng)勁的信心，也標(biāo)志著鋼鐵行業(yè)步入復(fù)蘇的通道，但我們也要看到利潤修復(fù)背后的隱憂與維持利潤水平的關(guān)鍵。下半年原材料價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的空間有限，成本下降空間收窄，單純依靠壓減原料成本支撐盈利的邏輯難以持續(xù)；同時(shí)受制于尚在底部的房地產(chǎn)行業(yè)與出口回落的潛在風(fēng)險(xiǎn)，鋼鐵需求修復(fù)“有支撐但無強(qiáng)驅(qū)動(dòng)”。因此下半年供給端保持自律克制，控產(chǎn)穩(wěn)價(jià)將成為行業(yè)利潤改善的核心因素，因其既是制約鐵礦及焦炭高需求下高價(jià)格的關(guān)鍵手段，又是對(duì)沖內(nèi)需承壓及出口下滑的重要舉措。同時(shí)行業(yè)也需通過產(chǎn)能高端化與綠色升級(jí)來突破當(dāng)前困局，那么優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與加強(qiáng)行業(yè)自律將成為鋼鐵行業(yè)未來一段時(shí)間的關(guān)鍵主題，市場(chǎng)參與者可密切關(guān)注粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策的執(zhí)行落地情況，其或成為影響市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

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