進(jìn)入9月板帶材或?qū)⑦M(jìn)入消費(fèi)由淡季向旺季轉(zhuǎn)變的過程，目前鋼廠在8月份接單無壓力，9月份漲價(jià)后暫無出現(xiàn)明顯的壓力堆積，雖然部分鋼廠在手訂單天數(shù)有所減少，但這一矛盾體現(xiàn)的并不明顯，這也變相證明了，市場(chǎng)的情緒改觀與拿貨意愿上升對(duì)于心態(tài)則出現(xiàn)改觀。

就鋼廠自身利潤(rùn)，并沒有出現(xiàn)大幅的下降，但產(chǎn)量未來則因“限產(chǎn)+常規(guī)檢修”增加而出現(xiàn)減量。而需求則呈現(xiàn)明顯的下游補(bǔ)庫拖動(dòng)，帶動(dòng)了部分情緒升溫，外加旺季需求預(yù)期上升，這一結(jié)構(gòu)的改變，對(duì)于國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)持續(xù)改善的過程。不過預(yù)期快于現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)實(shí)端的潛在壓力仍然存在，真實(shí)需要改善這一過程，仍需要更多的時(shí)間與數(shù)據(jù)來進(jìn)行實(shí)現(xiàn)。不過這一情況短期在實(shí)際數(shù)據(jù)（原料端），難以體現(xiàn)出其壓力，那成本支撐結(jié)構(gòu)則會(huì)有所體現(xiàn)。

就Mysteel調(diào)研和市場(chǎng)反饋，制造業(yè)企業(yè)目前接單總量變化不大，好轉(zhuǎn)的則是其持貨意愿的上升與對(duì)于未來消費(fèi)的預(yù)期回升。因此從邏輯上而言，宏觀長(zhǎng)期預(yù)期與數(shù)據(jù)偏向于利好，但短期則還是“限產(chǎn)”所帶來的動(dòng)能回升與“補(bǔ)庫”邏輯，這對(duì)于市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的幅度并不大，也難以支持短期快速回升。因此產(chǎn)量小幅下降，價(jià)格快速回升，則會(huì)導(dǎo)致需求觀望，如價(jià)格小幅回升，漲速偏為溫和，這對(duì)于市場(chǎng)整體均會(huì)有溫和好轉(zhuǎn)。

從9月份供應(yīng)的情況看，鋼廠9月份的減量或?qū)⑤^8月份比略高，但變化不會(huì)過于明顯，預(yù)期日均減少0.3萬噸/天。平均周度產(chǎn)量或?qū)⒕S持在620-630萬噸水平，由于當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)偏好，因此再大規(guī)模的減量可能性偏低，這對(duì)于供應(yīng)而言短期頂出現(xiàn)，但難以出現(xiàn)明顯下降，供應(yīng)端壓力會(huì)適當(dāng)減弱。

從國(guó)內(nèi)宏觀趨勢(shì)看，7月份CPI與PPI呈現(xiàn)同比持平于回落，但環(huán)比則呈現(xiàn)回升結(jié)構(gòu)，這也說明國(guó)內(nèi)的矛盾正處于緩和的過程，矛盾承壓雖依然存在，但緩和的情況在逐步出現(xiàn)。從政策與資金角度考慮，短期的資金增量有限，特別是專項(xiàng)債的流向呈現(xiàn)分化，實(shí)際可用量并沒有出現(xiàn)顯著增加，這對(duì)于國(guó)內(nèi)資金總增量而言暫時(shí)較難出現(xiàn)快速增量的過程。因此未來長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)看，未來的宏觀預(yù)期變化不大，更多是來自于結(jié)構(gòu)性的緩慢變化。這對(duì)于市場(chǎng)所起到的影響更多來資源信心方面，因此9月份國(guó)內(nèi)宏觀面并沒有更多的變化，更多依靠于海外的“降息”周期邏輯與國(guó)內(nèi)之間的共振效果。

從Mysteel熱軋平衡表測(cè)算看，9月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期回升的過程，市場(chǎng)在8月中旬后拿貨積極性出現(xiàn)上升，不過這也伴隨著市場(chǎng)庫存開始呈現(xiàn)逐步增量。目前國(guó)外消費(fèi)仍處于被抑制的階段，國(guó)內(nèi)價(jià)格回升后，內(nèi)外價(jià)差并沒有任何優(yōu)勢(shì)，海外價(jià)格跟進(jìn)的速度相對(duì)偏慢，出口增量難以體現(xiàn)，這部分矛盾會(huì)短期轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。從路徑推演，9月份國(guó)內(nèi)供應(yīng)會(huì)呈現(xiàn)適當(dāng)減少，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期增量，而海外消費(fèi)短期呈現(xiàn)減量，這也會(huì)導(dǎo)致矛盾不明顯，但難以出現(xiàn)明顯的上漲理由。不過總體而言，需求改善是有所出現(xiàn)的，速度整體偏慢，因此這容易形成漲價(jià)出矛盾，因此價(jià)格的溫和上漲會(huì)對(duì)于市場(chǎng)帶來更好的調(diào)整。如出現(xiàn)快速回升，那最終價(jià)格還是會(huì)呈現(xiàn)調(diào)整，但無論如何，此輪價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)，供需結(jié)構(gòu)隨著“關(guān)稅”的貿(mào)易壁壘解決整體都會(huì)重新進(jìn)行回歸。

一、8-9月板帶材供需基本面

熱軋板帶材企業(yè)利潤(rùn)無明顯收窄，8-9月份產(chǎn)量或?qū)⒁驗(yàn)椤皽p產(chǎn)”而出現(xiàn)小幅下降

從8-9月份的產(chǎn)量預(yù)估看，9月鋼廠計(jì)劃?rùn)z修量較8月份小幅下降，減量主要是在東北區(qū)域鋼廠，其它區(qū)域鋼廠，未出現(xiàn)明顯的減量預(yù)期。據(jù)Mysteel跟蹤了解，部分區(qū)域8月新投產(chǎn)資源出現(xiàn)，但總量不搞，而8-9月份鋼廠檢修量開始回升。這也會(huì)導(dǎo)致，局部區(qū)域產(chǎn)量會(huì)發(fā)生變化，南方略多，北方則有所下降。鋼廠目前接單并無明顯壓力，這也導(dǎo)致其利潤(rùn)可持續(xù)維持（當(dāng)前毛利潤(rùn)持續(xù)維持在250-280元/噸），總體供應(yīng)矛盾并沒有體現(xiàn)出較大的壓力。長(zhǎng)流程鋼廠8月接單已經(jīng)接滿，9月份漲價(jià)后市場(chǎng)反饋下游備貨的情況有所增加，這也是鋼廠不會(huì)出現(xiàn)明顯矛盾的核心。從2大系黑色成材看，工業(yè)材的壓力明顯小于建筑材，這一問題從市價(jià)售賣價(jià)差上即可看出，板材系銷售并無明顯溢價(jià)，而螺紋售賣則體現(xiàn)出較為明顯的溢價(jià)。這一情況或?qū)?huì)導(dǎo)致鐵水的偏向性會(huì)持續(xù)維持向工業(yè)材流轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)不動(dòng)的就會(huì)繼續(xù)變成建材產(chǎn)量與其庫存。

鋼廠就9月份出廠價(jià)格以大幅上漲為主，漲價(jià)核心主要在剛需補(bǔ)庫的維持，市場(chǎng)在“反內(nèi)卷減量的預(yù)期下”保持相對(duì)樂觀的情緒。鋼廠反饋的情況看，熱軋訂單并沒有明顯減少，冷軋訂單則在汽車、家電等行業(yè)備貨意愿提升的情況下，情緒有明顯好轉(zhuǎn)。外加此次價(jià)格大幅上漲，下游庫存偏低，也觸發(fā)了買漲不買跌的補(bǔ)庫情緒，使得國(guó)內(nèi)消費(fèi)快速回升，短期出現(xiàn)因“備貨”而出現(xiàn)的供需錯(cuò)配。從外需的角度而言，價(jià)格回升速度過快，大致了出口與內(nèi)貿(mào)之間的價(jià)差快速收窄（海外漲速慢于國(guó)內(nèi)漲速），這也使得出口訂單承壓，投機(jī)消費(fèi)下降，剛需消費(fèi)繼續(xù)維持的局面。對(duì)于后期而言，漲速過快，對(duì)8-9月份價(jià)格的上升速度回帶來抑制，雖然方向并沒有明顯改變，但會(huì)以階梯式的方式逐步跟進(jìn)。

圖1：9月熱軋鋼廠檢修對(duì)比圖

、熱軋板帶材8-9月份需求端情況

8-9月份需求調(diào)研看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)訂單增量繼續(xù)維持一個(gè)正常水平，整體略呈現(xiàn)回升的趨勢(shì)。從具體行業(yè)看，制造業(yè)繼續(xù)維持一個(gè)較為良好的循環(huán)，但在基建與建筑領(lǐng)域，其矛盾依然存在，這部分在專項(xiàng)債發(fā)放與市場(chǎng)應(yīng)用上體現(xiàn)的尤為明顯（發(fā)行量大，實(shí)際落地量較?。?。就此來看，行業(yè)分化依然存在，對(duì)于消費(fèi)推動(dòng)最為明顯的仍然是制造業(yè)。從未來的情況看，企業(yè)訂單增量速度較為緩慢，但其消費(fèi)韌性尚存，淡季過后其矛盾壓力會(huì)逐步減少，對(duì)于市場(chǎng)支撐強(qiáng)度只會(huì)逐步增加。而建筑類，進(jìn)入9月后，天氣改善，對(duì)于消費(fèi)的支撐尚存，特別是Q4趕工，目前企業(yè)仍有較強(qiáng)的預(yù)期存。

考慮到消費(fèi)預(yù)期在緩慢好轉(zhuǎn)，但當(dāng)前市價(jià)回升速度較快，這也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)短暫的脈沖消費(fèi)回升后進(jìn)入平穩(wěn)周期。當(dāng)前市場(chǎng)修復(fù)周期與速度并不匹配，較難調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性快速跟進(jìn)，這會(huì)使得庫存開始呈現(xiàn)積累，矛盾出現(xiàn)，調(diào)整后需求再度跟進(jìn)的趨勢(shì)。

而國(guó)內(nèi)支撐的幾大大行業(yè)看：1、國(guó)內(nèi)項(xiàng)目投放量并沒有明顯增加，而資金的流向出現(xiàn)較為明顯的制約，這對(duì)于尚處于淡季消費(fèi)中的建筑行業(yè)，難以出現(xiàn)明顯的消費(fèi)支撐；2、制造業(yè)庫存在處于回升的過程，出口消費(fèi)并沒有出現(xiàn)明顯下降，未來制造業(yè)訂單在逐步好轉(zhuǎn)，這也使得制造業(yè)的韌性存在，但其彈性并不大。進(jìn)入9月后，海外“關(guān)稅”問題解決，流動(dòng)性回歸，間接出口可持續(xù)維持高增速，但這也會(huì)受制于“價(jià)格與時(shí)間，時(shí)間過短，價(jià)格過高，矛盾壓力則會(huì)體現(xiàn)”；3、國(guó)內(nèi)出口價(jià)格回升速度快，海外價(jià)格漲幅偏慢，10.1查買單事件體現(xiàn)，均會(huì)對(duì)于直接出口量帶來優(yōu)勢(shì)下降。預(yù)期9月海外價(jià)格仍有上漲空間，但這對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，海外漲速較慢。這也意味著，國(guó)內(nèi)消費(fèi)或?qū)⒁騼r(jià)格快速回升而出現(xiàn)矛盾，價(jià)格調(diào)整或海外消費(fèi)回升，最終才會(huì)導(dǎo)致價(jià)格企穩(wěn)，供需平衡的情形出現(xiàn)。對(duì)于9月需求整體維持平穩(wěn)回升，但高價(jià)短期會(huì)小幅抑制，市場(chǎng)接受后，才有繼續(xù)上漲的動(dòng)能。

圖2：7月底PMI同環(huán)比圖

二、8-9月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

、成本推升，庫存偏低，短期補(bǔ)庫，帶動(dòng)錯(cuò)配預(yù)期

鋼材原料呈現(xiàn)底部抬升的結(jié)構(gòu)，這一情況在雙焦上體現(xiàn)的尤為明顯。這一轉(zhuǎn)變，主要來源于上下半年的“保供”預(yù)期發(fā)生變化，這一情況則導(dǎo)致國(guó)內(nèi)沒產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，引發(fā)上下半年產(chǎn)量結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)于焦煤碳價(jià)格起到底部回升支撐的作用。其次礦石端，今年增量不及預(yù)期，而海外印度今年進(jìn)口高品礦的量在增加，這一情況也導(dǎo)致流向中國(guó)的總量有所減少。而中國(guó)在Q2-Q3，鋼廠利潤(rùn)不管在上漲還是下跌的行情中，均保持較高水平的毛利潤(rùn)，這也變向說明，消費(fèi)的韌性依然較好，供需矛盾并沒有明顯體現(xiàn)。這一情況，基本可以判斷一個(gè)，底部回升的動(dòng)能空間有所出現(xiàn)，但這僅僅是對(duì)于市場(chǎng)可以起到支撐的點(diǎn)，對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格回升幫助作用相對(duì)有限。

其次馬上臨近交割月，目前注冊(cè)總量較低，僅有不到7萬，未來有部分交割資源或?qū)⑷霂熳?cè)，但這部分預(yù)計(jì)難以超過5萬噸水平，這對(duì)于10月可交割總量而言壓制力相對(duì)較少。期現(xiàn)基差目前處于盤面貼水30-40元/噸，這也會(huì)導(dǎo)致難以出現(xiàn)大量的資源涌入市場(chǎng)，對(duì)于供應(yīng)難以形成額外壓力。

、 國(guó)內(nèi)情緒改善，主動(dòng)備貨意愿提升，帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性回升，淡季庫存累積速度偏慢

隨著反內(nèi)卷的情緒緩和，市場(chǎng)消費(fèi)積極性也出現(xiàn)了一定的改善，特別對(duì)于前期“賣空補(bǔ)貨”的行為體現(xiàn)的較為突出。外加近期政策反通縮的概念繼續(xù)存在，對(duì)于控制與限制低價(jià)在某些的行為在某些行業(yè)出現(xiàn)后，這一舉動(dòng)體現(xiàn)的尤為明顯。這給于市場(chǎng)信心帶來較大的改善，隨著市價(jià)回升，拿貨意愿回升后，導(dǎo)致短期需求量大于供應(yīng)量，庫存累積的速度則體現(xiàn)的較為緩慢。

目前五大材庫存在8月中旬呈現(xiàn)了累增加速的趨勢(shì)，一方面是淡季影響尚存，另外一方面則是正套資源入庫量增加，最為重要的是市場(chǎng)拿貨量增加“蓄水池”功能恢復(fù)。當(dāng)前的累速看，仍處于偏正常的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，不過在這個(gè)過程中，只要不出現(xiàn)成本上升速度快于下游接單速度，那對(duì)于市場(chǎng)仍會(huì)處于一個(gè)溫和向上的態(tài)勢(shì)。因此從這一結(jié)構(gòu)看，出口預(yù)期如可持續(xù)維持，那對(duì)于未來熱軋品類庫存則難以呈現(xiàn)快速的上升，同時(shí)倉單制約不存在的情況下，價(jià)格接受度會(huì)繼續(xù)向上。

圖3：熱軋出口利潤(rùn)對(duì)比

三、8-9月份國(guó)內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

、海外漲價(jià)速度較慢，國(guó)內(nèi)漲價(jià)速度偏快，需求跟進(jìn)速度難以匹配漲幅

鋼廠當(dāng)前國(guó)內(nèi)銷售壓力不大，出廠價(jià)格回升至3400元/噸附近，海外價(jià)格跟漲幅度偏小，速度也較慢，外加10.1查處買單出口的事情出現(xiàn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差與利潤(rùn)有所減小。對(duì)于出口整體的活躍度相對(duì)偏低，目前看國(guó)內(nèi)外價(jià)差約差10-15美金，出口利潤(rùn)不如國(guó)內(nèi)，這也導(dǎo)致外需下行的預(yù)期尚存，這對(duì)于9月份的海外消費(fèi)難以起到向上的支撐作用，最終會(huì)呈現(xiàn)回流國(guó)內(nèi)的情況產(chǎn)生。

從東南亞角度看，海外價(jià)格8月份繼續(xù)小幅跟進(jìn)上漲，跟漲乏力的原因是消費(fèi)跟進(jìn)速度偏慢，次要原因是之前庫存偏多，短期對(duì)于熱軋大量購買的動(dòng)力不足；外加中國(guó)出口價(jià)格大幅回升，因此謹(jǐn)慎觀望結(jié)構(gòu)有所體現(xiàn)。就按目前9月份的角度看，海外價(jià)格仍有繼續(xù)回升的過程，從海外客戶反饋的情況看，主動(dòng)追貨的想法不多，跌價(jià)仍有較大意愿購買，這對(duì)于市場(chǎng)而言，庫存累積，銷售壓力增加，價(jià)格下行，出口出現(xiàn)后對(duì)于底部?jī)r(jià)格形成支撐。但這仍需等待9月份，海外價(jià)格繼續(xù)提升后才會(huì)有所改變，否則短期資源流向往國(guó)內(nèi)進(jìn)行，這對(duì)于國(guó)內(nèi)庫存則會(huì)體現(xiàn)出一個(gè)預(yù)期累增的可能

、市場(chǎng)回歸基本面，投機(jī)性消費(fèi)下降，需要時(shí)間等待拐點(diǎn)出現(xiàn)

市場(chǎng)當(dāng)前庫存繼續(xù)呈現(xiàn)累積，而下游端前期買貨均有一定基數(shù)量，這也可導(dǎo)致短期進(jìn)入觀望狀態(tài)。五大材庫存繼續(xù)累增，對(duì)于市場(chǎng)情緒會(huì)進(jìn)入一個(gè)降溫狀態(tài)，用降價(jià)來緩和矛盾，等時(shí)間進(jìn)入旺季后，消費(fèi)韌性出現(xiàn)，才會(huì)對(duì)于市場(chǎng)起到較強(qiáng)的支撐。

就目前成本端會(huì)呈現(xiàn)下移，鋼廠隨行就市跟隨下跌，對(duì)于市場(chǎng)拿貨動(dòng)能會(huì)起到支撐。從當(dāng)前角度看，情緒降溫后，矛盾難以快速體現(xiàn)，這對(duì)于市場(chǎng)回歸后，價(jià)格的支撐力才會(huì)逐步出現(xiàn)。因此9月份對(duì)于市場(chǎng)而言，更為重要的則是價(jià)格企穩(wěn)的時(shí)間與回漲的速度和下游持續(xù)的補(bǔ)庫動(dòng)力。同時(shí)仍需要關(guān)注，制造業(yè)企業(yè)的在手訂單，矛盾緩和價(jià)格回升的空間才會(huì)有所提升。

四、總結(jié)

從9月份的情況看，國(guó)內(nèi)工業(yè)材的消費(fèi)韌性尚可，鋼廠端直供偏多，市場(chǎng)到貨依然偏少，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)則呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)增，國(guó)外穩(wěn)的格局。這對(duì)于未來需求彈性雖然不大，但邊際轉(zhuǎn)好。

從表需角度看，淡季表需低點(diǎn)有所體現(xiàn)，但可回升的動(dòng)力與空間也并不會(huì)過大，這對(duì)于其庫存暫難出現(xiàn)一個(gè)較大的變化。

從政策角度看，繼續(xù)以抗通縮為支撐點(diǎn)，低價(jià)受限的概念有所體現(xiàn)，這對(duì)于市場(chǎng)心態(tài)會(huì)帶來較大的改觀。

未來需要注意的點(diǎn)在于：1、9月國(guó)內(nèi)外價(jià)差是否呈現(xiàn)修復(fù)的態(tài)勢(shì)，便于出口需求回升；2、制造業(yè)訂單與補(bǔ)庫是否持續(xù)，特別是基礎(chǔ)工業(yè)品的消費(fèi)方面；3、國(guó)內(nèi)表需見底后，市場(chǎng)庫存矛盾不大，市場(chǎng)價(jià)格漲速與接受度是否匹配。

從目前市場(chǎng)所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)看，工業(yè)材矛盾壓力并不明顯，在鋼廠毛利潤(rùn)可維持的情況下，其旺季需求預(yù)期也會(huì)逐步提升，對(duì)于市場(chǎng)起到強(qiáng)支撐。最后海外的復(fù)蘇動(dòng)能得到改善（基建類投資與貨幣流動(dòng)性），這對(duì)于市場(chǎng)總體結(jié)構(gòu)則會(huì)帶來繼續(xù)向好的預(yù)期，最終形成底部出現(xiàn)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，價(jià)格逐級(jí)向上的過程。

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