1. 當(dāng)前股權(quán)與控制關(guān)系

• 英美資源控股：德比爾斯目前是英美資源的子公司，英美資源持有其85%的股份，剩余15%由博茨瓦納政府持有。

• 分拆IPO計(jì)劃：2024年5月，英美資源宣布考慮分拆德比爾斯并進(jìn)行獨(dú)立IPO，以應(yīng)對(duì)必和必拓（BHP）的收購(gòu)壓力，但該計(jì)劃仍處于早期階段，首選上市地點(diǎn)為倫敦證券交易所。

1. 歷史股權(quán)演變

• 2001年重組后，德比爾斯形成“工字形”股權(quán)結(jié)構(gòu)：英美資源（45%）、奧本海默家族（40%）、博茨瓦納政府（15%）。

• 2011年，英美資源以51億美元收購(gòu)?qiáng)W本海默家族持有的40%股份，持股比例增至85%，進(jìn)一步強(qiáng)化控制權(quán)。

1. 產(chǎn)量與銷(xiāo)售持續(xù)下滑

• 2025年一季度數(shù)據(jù)

• 粗鉆產(chǎn)量同比下降11%至610萬(wàn)克拉；

• 銷(xiāo)售額暴跌44%，從9.25億美元降至5.2億美元；

• 平均售價(jià)從201美元/克拉驟降至124美元/克拉。

• 區(qū)域表現(xiàn)

• 博茨瓦納（主力產(chǎn)區(qū)）產(chǎn)量降8%至460萬(wàn)克拉；

• 加拿大產(chǎn)量因處理低品位礦石銳減40%。

1. 市場(chǎng)需求疲軟與價(jià)格壓力

• 天然鉆石需求萎縮：2023年天然鉆石價(jià)格暴跌40%，戴比爾斯被迫兩次降價(jià)25%，庫(kù)存積壓超20億美元。

• 培育鉆石沖擊：中國(guó)培育鉆石產(chǎn)能占全球70%，價(jià)格僅為天然鉆的1/10，倒逼德比爾斯于2025年5月關(guān)閉旗下培育鉆石品牌Lightbox，專(zhuān)注天然鉆石業(yè)務(wù)。

1. 成本與盈利困境

• 單位成本攀升：2025年生產(chǎn)成本達(dá)94美元/克拉，較2023年的71美元上漲32%。

• 資產(chǎn)減值與市值蒸發(fā)：2023年英美資源對(duì)德比爾斯計(jì)提16億美元資產(chǎn)減值，公司市值縮水45億美元。

1. 收縮供應(yīng)與重定價(jià)格策略

• 通過(guò)減少產(chǎn)量（2025年目標(biāo)降至2000-2300萬(wàn)克拉）和調(diào)整產(chǎn)品組合（如高克重原鉆降價(jià)25%），試圖穩(wěn)定市場(chǎng)。

• 關(guān)閉Lightbox品牌，將資源集中于天然鉆石的“溯源戰(zhàn)略”（Origins Strategy），強(qiáng)化稀缺性敘事。

1. 工業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型

• 子公司Element Six轉(zhuǎn)向工業(yè)級(jí)人造金剛石研發(fā)，聚焦半導(dǎo)體、量子技術(shù)等高端領(lǐng)域，與珠寶級(jí)培育鉆石市場(chǎng)切割。

1. 區(qū)域市場(chǎng)拓展

• 結(jié)束與美國(guó)司法部長(zhǎng)達(dá)十年的反壟斷訴訟（支付1000萬(wàn)美元和解），重返美國(guó)市場(chǎng)；同時(shí)在中國(guó)、印度設(shè)立辦事處，挖掘新興消費(fèi)潛力。

1. IPO的潛在風(fēng)險(xiǎn)

• 若獨(dú)立上市，需解決估值分歧（當(dāng)前估值僅為核心收益的8-10倍）及投資者對(duì)鉆石行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的質(zhì)疑。

1. 結(jié)構(gòu)性行業(yè)困局

• 天然鉆需求萎縮：年輕消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)向培育鉆（82%認(rèn)可技術(shù)價(jià)值＞資源稀缺）。

• 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：南非暴雨洪水、加拿大低品位礦等問(wèn)題加劇生產(chǎn)不確定性。

附錄：德比爾斯（De Beers）過(guò)去十年

天然鉆石產(chǎn)量和銷(xiāo)售價(jià)格變化

1. 2019-2022年：疫情擾動(dòng)與短暫復(fù)蘇

• 2020-2021年：疫情初期全球封鎖導(dǎo)致產(chǎn)量驟降，2020年產(chǎn)量跌至2500萬(wàn)克拉（同比降27%）。

• 2022年：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)產(chǎn)量回升至3460萬(wàn)克拉，創(chuàng)近年峰值。

1. 2023-2025年：需求萎縮與主動(dòng)減產(chǎn)

• 2023年：產(chǎn)量降至3190萬(wàn)克拉（同比降8%），主因南非Venetia礦轉(zhuǎn)地下開(kāi)采及處理低品位礦石。

• 2024年：前三季度產(chǎn)量同比下滑25%（如Q3僅560萬(wàn)克拉），博茨瓦納主力礦區(qū)減產(chǎn)32%。

• 2025年：Q1產(chǎn)量再降11%至610萬(wàn)克拉，全年目標(biāo)下調(diào)至2000-2300萬(wàn)克拉（較2022年縮水33%）。

1. 2020-2022年：疫情泡沫與見(jiàn)頂回落

• 2021-2022年初：居家消費(fèi)推動(dòng)鉆石價(jià)格飆升，2022年3月IDEX鉆石指數(shù)達(dá)158.39峰值。

• 2022年中：2-4克拉原鉆價(jià)格約1400美元/克拉，為近十年高點(diǎn)。

1. 2023-2025年：崩盤(pán)與陰跌

• 2023年：價(jià)格暴跌40%，主流原鉆（2-4克拉）跌至850美元/克拉；戴比爾斯全年平均售價(jià)驟降25%至147美元/克拉。

• 2024年：延續(xù)跌勢(shì)，戴比爾斯兩次降價(jià)（累計(jì)25%），Q1平均售價(jià)124美元/克拉（同比降38%）。

• 2025年：價(jià)格持續(xù)承壓，博茨瓦納高克重原鉆再降25%，單位成本反升至94美元/克拉（利潤(rùn)率壓縮）。

1. 需求端坍塌

• 婚慶市場(chǎng)萎縮：美國(guó)通脹抑制婚戒需求，中國(guó)消費(fèi)疲軟（2023年鉆石進(jìn)口額降29.5%）。

• 培育鉆石替代：2023年培育鉆市場(chǎng)份額達(dá)49.9%，倒逼天然鉆降價(jià)。

1. 供應(yīng)端失控

• 庫(kù)存積壓：2023年全球中游庫(kù)存過(guò)剩，戴比爾斯積壓超20億美元鉆石。

• 巨頭減產(chǎn)保價(jià)：俄羅斯Alrosa暫停銷(xiāo)售，印度暫停毛鉆進(jìn)口，但未能阻止價(jià)格下行。

1. 經(jīng)營(yíng)策略失效

• 定價(jià)權(quán)喪失：戴比爾斯被迫允許看貨商拒購(gòu)合同鉆石，打破百年規(guī)則。

• 品牌收縮：旗下“永恒印記”停止裸鉆銷(xiāo)售，專(zhuān)注印度成品鉆市場(chǎng)。

• 產(chǎn)量邏輯逆轉(zhuǎn)：由“擴(kuò)產(chǎn)保份額”（2019-2022）轉(zhuǎn)向“減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)格”（2023-2025），但未能抵擋市場(chǎng)頹勢(shì)。

• 價(jià)格體系崩塌：十年間均價(jià)經(jīng)歷“飆升→腰斬”，反映天然鉆石“稀缺性溢價(jià)”被技術(shù)解構(gòu)的本質(zhì)。

• 行業(yè)地位動(dòng)搖：母公司英美資源計(jì)劃出售戴比爾斯，標(biāo)志著鉆石巨頭壟斷時(shí)代的終結(jié)。

??未來(lái)趨勢(shì)：若培育鉆石技術(shù)持續(xù)突破（如中國(guó)HPHT法成本再降），天然鉆石或僅保留超高端市場(chǎng)，戴比爾斯需依靠工業(yè)金剛石（如半導(dǎo)體應(yīng)用）尋求轉(zhuǎn)型生機(jī)。

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