攝影：熊慶瑞

鋅價(jià)大幅回落后企穩(wěn)回升

4月份以來(lái)，鋅價(jià)大幅回落后企穩(wěn)回升。LME鋅價(jià)由月初的2800多美元/噸，最低下跌至2430美元/噸，最大跌幅超過(guò)15%。國(guó)內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)與國(guó)外類似，由月初的2.34萬(wàn)元/噸最低下跌至2.14萬(wàn)元/噸，最大跌幅8.5%。進(jìn)入5月份后，鋅價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)甚至有所回升。截至5月19日，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)分別運(yùn)行在2680美元/噸、2.24萬(wàn)元/噸附近。

4月份，LME鋅價(jià)平均2625美元/噸，環(huán)比下跌9%，同比下跌4%；國(guó)內(nèi)鋅價(jià)平均2.28萬(wàn)元/噸，環(huán)比下跌4%，同比上漲3%。1-4月份，國(guó)內(nèi)外平均價(jià)格分別為2787美元/噸、2.37萬(wàn)元/噸。4月份滬倫比值顯著改善，含匯滬倫比值平均8.5，不含匯比值平均1.16，創(chuàng)下過(guò)去半年以來(lái)的最高水平。1-4月份，含匯比值平均8.4，略高于2024年（8.3）；不含匯比值平均1.15，與2024年持平。過(guò)去一個(gè)月國(guó)內(nèi)外鋅錠顯性庫(kù)存走勢(shì)背離（國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存大幅去庫(kù)VS LME庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)）。一旦國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存結(jié)束去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，滬倫比值或?qū)⒊袎夯芈?，難以持續(xù)保持高位運(yùn)行。

4月份，鋅礦加工費(fèi)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。截至5月19日，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)已經(jīng)反彈至3500元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)反彈至45美元/礦噸。考慮二八分享后的國(guó)產(chǎn)礦實(shí)際加工費(fèi)為4980元/噸，與上月變化不大。

國(guó)內(nèi)精鋅供應(yīng)結(jié)束了持續(xù)九個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)

4月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量36.7萬(wàn)噸（鋅金屬量，下同），環(huán)比增加1%，同比增加4.3%。1-4月份，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量合計(jì)125萬(wàn)噸，累計(jì)增加3.2%。五一假期期間國(guó)內(nèi)鉛鋅礦山基本維持正常生產(chǎn)，未來(lái)兩個(gè)月仍有冬季停產(chǎn)的北方礦山復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋅礦山產(chǎn)量仍會(huì)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)5-6月份國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到年內(nèi)高峰水平。

由于鋅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)回升疊加原料供應(yīng)顯著好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠已經(jīng)積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，表現(xiàn)為4月份國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量已經(jīng)顯著回升，結(jié)束了將近9個(gè)月的低產(chǎn)量、低開(kāi)工局面。國(guó)內(nèi)幾家咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的4月份精鋅產(chǎn)量同比增速一致顯示高增長(zhǎng)，比如安泰科認(rèn)為同比增長(zhǎng)7.5%、北京萬(wàn)研認(rèn)為同比增長(zhǎng)6.5%、SMM更加樂(lè)觀，認(rèn)為同比增長(zhǎng)10%。不過(guò)幾家咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)今年累計(jì)的產(chǎn)量增速存在分歧，安泰科和北京萬(wàn)研認(rèn)為前四個(gè)月依然是負(fù)增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)下降-1%左右），SMM認(rèn)為已經(jīng)回到正增長(zhǎng)軌道。

由于5月份國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠的檢修數(shù)量較多，預(yù)計(jì)5月份國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量環(huán)比下降1%，同比增速也較4月份有所走低，但是會(huì)保持正增長(zhǎng)。隨著云銅鋅業(yè)和河南萬(wàn)洋的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)從6月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量將持續(xù)保持高增速，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存可能會(huì)結(jié)束去庫(kù)和低庫(kù)存狀態(tài)，開(kāi)始轉(zhuǎn)為累庫(kù)。累庫(kù)幅度大小取決于國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的強(qiáng)弱。

國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)出現(xiàn)改善，但持續(xù)性存疑

除了國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)端強(qiáng)勁外，3月份以來(lái)鋅的需求端也出現(xiàn)了顯著改善。以國(guó)內(nèi)精鋅表觀消費(fèi)增速（扣除顯性庫(kù)存變化）來(lái)看：3月份國(guó)內(nèi)精鋅表觀消費(fèi)同比增速高達(dá)12%，預(yù)計(jì)4月份也保持在正增長(zhǎng)，前四個(gè)月中國(guó)鋅消費(fèi)累計(jì)增速或在0-1%之間。

國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)走強(qiáng)有以下原因：一是在“以舊換新”政策的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)汽車、家電板塊的產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)，電網(wǎng)集中招標(biāo)帶動(dòng)鍍鋅鐵塔訂單大幅增加，都刺激鍍鋅需求明顯增長(zhǎng)。二是光伏行業(yè)搶裝機(jī)的帶動(dòng)下，今年至今的光伏新增裝機(jī)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，一季度我國(guó)光伏新增裝機(jī)同比增速為31%。三是在搶出口和搶轉(zhuǎn)口的拉動(dòng)下，鍍鋅板以及多個(gè)終端消費(fèi)出口高速增長(zhǎng)。此外，4月份鋅價(jià)大幅下跌后，下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)明顯增加。隨著國(guó)內(nèi)光伏搶裝機(jī)以及搶出口搶轉(zhuǎn)口的結(jié)束，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)在6-7月份會(huì)見(jiàn)到拐點(diǎn)，出現(xiàn)明顯走弱，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)很難延續(xù)過(guò)去兩個(gè)月的強(qiáng)勁狀態(tài)。

國(guó)內(nèi)鋅初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域的開(kāi)工率數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。4月份，鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產(chǎn)能利用率分別環(huán)比提高2.5-7.7個(gè)百分點(diǎn)不等，已經(jīng)達(dá)到60%-67%。據(jù)北京萬(wàn)研估算，4月份國(guó)內(nèi)鋅實(shí)際消費(fèi)量64.5萬(wàn)噸（鋅金屬量），環(huán)比增加8%，同比增加7%。但1-4月份累計(jì)下降1.7%，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)增速尚未轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)全年消費(fèi)很難正增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)外鋅錠庫(kù)存走勢(shì)背離。4月份，國(guó)內(nèi)外鋅錠庫(kù)存呈現(xiàn)“國(guó)內(nèi)去庫(kù)、國(guó)外累庫(kù)”的特征。五一假期以后，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存去庫(kù)動(dòng)能減緩，甚至出現(xiàn)過(guò)小幅累庫(kù)。截至5月19日，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存為8.6萬(wàn)噸，較節(jié)前最低水平累庫(kù)接近1萬(wàn)噸。LME鋅錠庫(kù)存4月22日累庫(kù)至19萬(wàn)噸后，五一假期以后持續(xù)去庫(kù)，目前已經(jīng)去庫(kù)至16萬(wàn)噸。

以全球總庫(kù)存來(lái)看，現(xiàn)在的鋅錠庫(kù)存較前一個(gè)月前變化不大。因此全球鋅錠庫(kù)存對(duì)于價(jià)格的影響偏向于中性，但是對(duì)滬倫比值的支撐作用在減弱。

需求面臨下行壓力，國(guó)內(nèi)精鋅基本面可能由“供需雙強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?qiáng)需弱”

隨著中美關(guān)稅談判取得積極進(jìn)展，疊加鋅基本面也出現(xiàn)改善。LME鋅價(jià)在4月份大幅下跌15%后，近期已經(jīng)出現(xiàn)顯著回升。無(wú)論是宏觀面還是基本面，較4月初已經(jīng)明顯改善，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月鋅價(jià)有較強(qiáng)支撐。

然而LME鋅價(jià)尚未完全回到本輪價(jià)格大跌前的水平（3000美元/噸），與銅等其它基本金屬相比也顯得上漲動(dòng)能不足，代表資金對(duì)于鋅的基本面仍然存在擔(dān)憂，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋅過(guò)剩的擔(dān)憂仍沒(méi)有完全消除。鑒于鋅礦加工費(fèi)仍然在持續(xù)回升、國(guó)內(nèi)精鋅基本面可能由“供需雙強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?qiáng)需弱”，中國(guó)鋅消費(fèi)可能面臨一定的下行壓力，這些因素或?qū)⑾拗其\價(jià)回升的幅度。

作者 | 左豪恩 五礦國(guó)際研究員

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